2020年上半年，農藥行業海內外上市公司相繼披露中報，我們發現，全球農化需求弱復蘇，國內農藥產品價量觸底企穩，盈利穩增長；由龍頭公司引領，農藥行業進入了新一輪產能快速擴張期，市場及盈利繼續向龍頭集中。
1、海外供給收縮疊加以量補價，農藥板塊穩增長
A股上市的農藥公司共23家，其中農藥制劑包括安道麥、諾普信、海利爾、國光股份，農藥原藥包括揚農化工、利爾化學、江山股份、中旗股份、百傲化學、聯化科技、湖南海利、利民股份、長青股份、新農股份、蘇利股份、先達股份、紅太陽、廣信股份、藍豐生化、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以及農藥流通企業中農立華。
2020年上半年，國內農藥板塊總營收為375.79億元，同比+19%；歸母凈利潤為38.54億元，同比+11%。其中揚農化工上半年凈利潤為8.27億元，占比21%。在全球經濟衰退、新冠疫情蔓延、中美貿易摩擦升級等多重困難的疊加挑戰下，以揚農化工為代表的優質龍頭企業、借助國內兩化合并規模優勢積極推進復工復產，國際農藥市場持續深化與跨國公司的戰略合作，繼續深挖重點品種潛力，加大銷量，以量補價。
根據世界農化網上第二季度以來披露的新建項目跟蹤情況，總計40個（不完全統計），發現農藥行業相比于其他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續的產能擴建項目，企業新增資本開支意愿較強。值得關注的是內蒙古有多個項目在建，未來也有望承接江蘇地區轉移。
2  產品價格筑底企穩，國內新增登記大幅增長
近年來，我國農藥工業快速發展，已形成了包括科研開發、原藥生產、制劑加工、原材料及中間體配套較為完整的農藥工業體系。全球農藥生產專業分工的不斷深化，中國已成為全球農藥的主要生產基地和世界主要農藥出口國之一。由于環保監管趨嚴、行業開始淘汰落后產能，我國農藥產量開始呈現下降趨勢；但規模化農藥生產企業得益于行業集中，營業收入、凈利潤、毛利率、凈利率均呈現上升趨勢。隨著行業競爭的加劇以及環保壓力加大，我國農藥行業正進入新一輪整合期。我國農藥產量快速下滑階段預計已基本結束，優勢龍頭企業市占率隨著兼并重組及產能擴建快速提升。
草甘膦當前價格為2.18萬元/噸，第二季度期間因洪水影響部分產能開工情況，產品價格進入短期上行通道。未來隨著行業集中度繼續提升，環保高壓，落后產能淘汰，成本支撐，價格有望進一步修復。國內抗草甘膦轉基因種子的商業化推廣加快，屆時需求有望爆發式增長。
草銨膦當前價格為15萬元/噸，2020上半年在企業成本支撐下價格迎來底部修復。據測算，到2020年后，全球至少禁用百草枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦來替代，考慮下游需求剛性，同時企業成本支撐，未來有望走強。
麥草畏當前價格為7.8萬元/噸，行業在建及規劃產能較多，未來3年預計全球新增總產能2.8萬噸，增加64.07%。中美貿易緩和有望帶來進口大豆增長從而麥草畏需求邊際改善。
聯苯菊酯當前價格為20萬元/噸，接近歷史價格底部，衛生菊酯長期受益于替代高毒殺蟲劑，氣候變暖帶來的需求量增量，行業中期景氣程度高，價格變動趨勢有望扭轉。
阿維菌素當前價格為67萬元/噸，國內供給集中，產品價格相對穩定，新增產能較少，企業能夠維持較好的盈利水平。
農藥登記重啟增長，吡唑醚菌酯迎來大規模商業推廣。根據世界農化網統計數據：2020年上半年國內新增農藥登記474項，其中大田用藥445項，衛生用藥29項。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農藥登記數量急劇下滑之后，2020年上半年農藥登記數量明顯回升，但相比于2017年和2018年仍然有非常大的差距。獲登多的農藥類別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項）、植物生長調節劑（33項）。單劑中，噻蟲胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁唑酰草胺（8項）為獲登多的農藥產品。混劑中獲登多的為氰氟草酯和噁唑酰草胺的復配（9項）、乙螨唑和聯苯肼的復配（5項）以及乙羧氟草醚和草銨膦的復配產品（5項）。在205種有效成分中，獲得登記數量多的5種有效成分依次為吡唑醚菌酯（28項）、噻蟲胺（24項）、噻蟲嗪（24項）和噁唑酰草胺（21項）。農藥登記作物有70多種，主要集中在水稻、柑橘樹、小麥等。
3  全球農化需求弱復蘇，拉丁美洲增速顯著
海外跨國巨頭的整合已經初步結束，營業收入變化回歸到內生增長，整體呈現弱復蘇。二季度開始新冠疫情影響減弱，全球大部分地區天氣處于相對有利情況，農化需求呈現強勁的增長態勢。2020年上半年不同地區的銷售情況看，拉丁美洲與亞太地區顯著增長，北美地區實現修復式增長，歐洲地區因經銷商提前補庫需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。從產品結構上看巴西地區的玉米、甘蔗、大豆種植面積增長有利拉動了農化需求。
3.1  拜耳
巴斯夫農業業務（農業解決方案事業部）上半年實現營收355億元，同比增長4.1%；營業利潤68億元，同比增長10.7%；EBITDA為96億元，同比增長8.9%。種子業務、殺蟲劑、殺真菌劑和除草劑分別占收入的27%、9%、28%和36%。
與2019年上半年相比，由于北美和拉丁美洲的產量增加，農業解決方案部門的銷售額略有改善。相比之下，在南美、非洲和中東地區銷售受到了匯率的負面影響。價格方面基本與去年同期持平。EBIT略有提高，這主要是較高的銷售額和較低的固定成本推動的。
2020年Q2與2019年Q2相比，北美的除草劑和殺菌劑的銷量增加，但價格相對降低。在亞洲的銷售額大幅提高，主要得益于中國、印度和澳大利亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美、非洲、中東地區的銷售額也大幅增長，尤其是在巴西和阿根廷。
3.3  科迪華
富美實上半年實現營收169.1億元，毛利76.2億元，凈利潤27.5億元，同比增長3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美：與去年同期相比，收入下降了大約2%，主要因為持續集中精力減少經銷商的苗前除草劑庫存。這部分被對Rynaxypyr®殺蟲劑、殺菌劑和新推出的苗前除草劑Authority® Edge的強勁需求所抵消。由于對抗藥性的擔憂，Authority®除草劑在加拿大的持續使用推動了兩位數的增長。
（2）拉丁美洲：由于阿根廷的強勁增長和巴西的兩位數增長，收入同比增長約12%，剔除外匯不利因素后增長約30%。甘蔗和大豆促進了巴西殺蟲劑的銷量，而甘蔗再植促進了除草劑的增長。在阿根廷大豆和小麥的銷售拉動殺蟲劑和除草劑的需求。
（3）歐洲、中東和非洲地區：收入同比下降約5%，排除外匯不利因素后下降約2%，主要原因是北歐、東歐和烏克蘭的炎熱、干燥天氣，這部分地區被特殊作物的殺蟲劑增長和新引入的殺菌劑所抵消。
（4）亞太地區:與去年同期相比，收入保持相對平穩，但剔除外匯不利因素后增長了約4%，主要是受印度、澳大利亞和巴基斯坦銷量增長以及該地區價格小幅上漲的推動。除草劑以及新推出的Authority® NXT，受印度大豆支撐表現強勁。
2020年展望：2020年的收入將在大約46.8億美元到48.2億美元之間，與2019年相比增長了3%～9%（不考慮外匯的影響）。預計調整后的EBITDA為12.65億美元至13.25億美元，相比中樞增長6%。2020年調整后的攤薄每股收益預計在6.28美元至6.62美元之間，較2019年增長6%。